撰文

基哥

热带风暴“雷伊”过境，深圳终于在冬至这一天正式入冬。年末碎碎念，基金账户、股票账户、期货账户，在这个年末都进入了创新高的时期，不妨整理一下今年来的投资思考。这两天看完了电视剧，周梅森的《突围》，如果故事当中的京州能源是一家真实的上市公司，那么我们要看完了45集连续剧，才会知道它一系列的资产交易、资产重组是怎么回事。如果你想在事件发生的当时就知道实情，除非是具有某种上帝的视角，你得是大股东中福集团的董事长林满江，才可能知晓事情的全貌。其它人，甚至于中福集团的其它高管，对于子公司的子公司的京州能源，其实都是“不明真相的群众”。更何况二级市场上的投资者？方三文，雪球的董事长，雪球上的昵称就是“不明真相的群众”。最近他在“有知有行”APP上，跟孟岩有过一次一个多小时的对话，里面讲到的一些东西，恰好很适合于让我们深思自己的“不明真相”。这里节选一部分，以助于我们后面关于基金的探讨。完整版可到有知有行APP上去看。回顾年的投资，就自己的感觉而言，我从年初偏于对于全貌的追求，力图在了解全部真相后去行事，也更多的转变为承认在投资中可能每个人都是"不明真相的群众"，并尽量在不明真相的情况下去正确行事：第一；长期主义要解决的问题，恰好就是短期的“不明真相”。首先要承认不明真相是投资中普遍存在的，不要认为自己聪明到可以在当时就了解全部真相。所谓的不明真相，基本都是短期的不明真相，是当时不明真相，但过了相当一段时间后，真相浮现出来。对于短期的不明真相，很多时候我们是无法通过技术性方法去获得真相的，但长期主义可以解决这个问题。在《基金账户背后的“上帝之手”》中，我用较大的数据量验证了时间给投资带来的两个结果：盈利概率的提升、收益率的提升。如果我们纠缠于短期，就会无休止的轮回在不明真相当中，但当我们跳开了短期，承认自己对于短期的不明真相，却恰好解决了不明真相的问题。这大概是一种投资哲学。蚂蚁基金最近联合43家基金公司发布《基金经理千次调研报告》，4成基民的持有时间不到半年。纠缠于短期的不明真相，大概是基金投资结果不及预期的原因。第二；我们不明真相，从而无法抓住最优，但是可以大概率抓住偏优秀的群体。在《一个简单的策略，瞄准20%长期年化》种，我们说到过，主动管理型基金经理的全貌和未来业绩，是很难做到提前把握的。虽然可以从历史数据、投资理念等角度进行解构，但那不是全部。同时，这也是“看着后视镜开车”的行为。如果能够在年初就知道谢治宇后面表现很牛，在年初就知道张坤未来几年很牛，那全部资金就买一个基金经理好了，甚至可以借钱来买。这里面的问题恰好就在于无法未卜先知，因此无法抓住最优。即使通过历史数据，也只能是某种概率性的判断，我们仍然只能承认自己对于主动管理型基金经理的了解是“不明真相”的。那么，对于主动管理型基金经理的判断，是否缺乏意义？又为什么那么多投基牛人在推荐基金？我倾向于将基金的推荐定位为：“大概率+偏优秀”。通过某些定量的、定性的方案，我们可以挖掘出未来长期表现大概率偏优秀的基金经理群体。注意，是群体，因为就个体而言，概率一词失去了探讨的意义。所以，我即使推荐一只基金，也一定会放在“组合”这样的背景下。它只能是“也许可以”在组合中扮演某种角色，有一定的仓位配比。如此而已。所以，我们也许最后会发现，其实并不存在什么牛人能够提前预知了某个主动管理型基金经理未来的业绩，甚至是该基金经理未来的业绩在群体中所处的大致位置，都是不可预先知道的。如果有人斩钉截铁的做这种预测，要么是骗子，要么是他认知上的局限。我们的投资，始终逃离不了模糊性、概率性，但好在我们不用为模糊性和概率性过于焦虑，在彼得·林奇的投资框架中，错误与正确的决策，都可以是三七开甚至是四六开，我们倒是应该为自己过于追求精确性而焦虑，为自己力图成为“了解全部真相的群众”而焦虑。第三；即使是指数本身，我们仍然是不明真相的群众。基金的主动投资与被动投资是争论已久的话题，被动投资往往因为偏于定量的分析，给人一种”试图了解全部真相“的感受。方三文在讨论中谈到，宽基指数是适合绝大多数人进行资产配置的方案。这里面其实讲的是一个人对于投资能力的真实评估问题。无论是宽基还是窄基，最为流行的投资思路其实是在低估值买入，在低估值买是可以通过偏量化的能力做到的。但更多超越的能力，恐怕是不容易做到的。比如说，对于窄基指数，很多被动投资的拥趸会追求对于成分股业绩增长率、净资产收益率的鉴别，从而引导出比如“高科技指数比煤炭指数”要好的结论。但实际上，这是试图主动的去找到最优秀的行业β，但现在我会怀疑这种主动寻找最优秀β的路径——究竟在基金投资中是不是一个靠谱的路径。也就是说，我们是否具有这种能力，通过主动寻找最优秀的行业β，来长期战胜市场（宽基指数）？在大多数时候，很可能只是短期的偶然性，使得我们忘记了自己不明真相的本质。第四；智商没那么重要，常识却很重要。如果我们承认自己的“不明真相”，那么引申出来的一个关于投资的结论，就是：智商没那么重要，常识却很重要。在基金投资中的常识是什么呢？其实是关于20%的长期年化收益率的问题。如果我们知道并尊重长期年化收益率的天花板，也就不会被各种眼花缭乱的基金排名、各种关于短期某只基金产品超高收益率的宣传所迷惑。同时，尊重长期年化收益率的天花板，也就知道想要降低自己基金账户的回撤幅度，提升综合收益率，其实不需要过于华丽的做法——坚持在高估值时不买，低估值时不卖，叠加可能可以采取的定投方式，就可以做到。我们其实都是不明真相的群众，难道不是吗？即使基金账户、股票账户、期货账户都创出新高，我回顾起来自己对于某个基金经理似乎很懂，对某个上市公司很懂，对某个商品品种很懂，其实不过是“自己觉得很懂”罢了！面对投资对象这个客体的全部信息，投资的模糊性、概率性始终存在，巴菲特也不可能做到%的正确。而比巴菲特Low了不知道多少倍的我们，大多数时候只是站在了偶然性上来评估自己的能力。承认自己是不明真相的群众，这才是真实的世界。

（本文完）

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